拓维信息：手机动漫产业的探索者

　　一、公司主营业务构成

　　拓维信息是一家植根于湖南的IT信息技术公司，其目前主营业务主要包括系统集成软件和无线增值业务两个部分，图表1的数据简单刻画了公司的发展历程。

　　2004年时公司主要收入来自系统集成软件业务，并且全部收入来自于湖南省，无线增值业务当时刚刚起步。但经过3年的发展，虽然公司系统集成软件收入保持稳定，而无线增值业务收入则增长了11倍，达到1.59亿元的水平，已经远远超过系统集成软件业务7409万元的收入，成为公司主要业务，在总收入中的占比达到68.3%。与此同时，公司也成功将业务范围从湖南省拓展到全国其他地区，2007年来自湖南省的收入仅43.9%，公司主要收入来自于省外。

　　公司业务和产品种类繁多，单无线增值业务便分为5大类，416小类。很显然，不同的业务种类有着不同的发展环境，未来趋势也不相同。以下我们将依次介绍公司各项业务的发展情况，并将本文的重点放在手机动漫类业务上，尽管该业务收入2007年仅占总收入的14.5%，但该业务是公司未来发展的最大亮点，也是决定公司未来价值的重点。

　　二、主营业务发展状况

　　1、系统集成软件业务

　　系统集成软件业务是公司的传统业务，自公司前身1996年成立以来便从事该业务。公司具备计算机信息集成一级资质，系统集成软件业务主要覆盖电信和烟草两个行业。

　　公司的电信行业软件主要分布于应用领域，与电信网络关联较少，包括电信自动化办公系统、管理支撑系统、手机支付系统、决策支持系统和统一信息系统等。客户包括湖南移动、甘肃移动、中国联通总部、广东联通、山西联通、湖南联通、河北联通、江西联通、湖南电信等。公司在电信领域的系统集成业务不但为公司带来稳定的收入，也帮助公司与各地电信运营商建立良好的合作关系，为公司进行无线增值业务的开发和推广带来便利。

　　公司的烟草行业软件包括原烟价值链管理系统、协同制造执行系统烟草工业解决方案等，公司与湖南中烟工业公司及其下属的长沙卷烟厂、郴州卷烟厂等有着长期的合作关系。

　　2、功能类无线增值业务

　　功能类无线增值业务是对用户个性化需求提供特色功能的业务，该类业务不依赖于服务内容，或者说提供该类增值业务一般与内容无关。功能类业务本身种类繁多，提供商也很多。

　　公司该类业务中最主要的收入来自于一机多号业务，由公司全资控股子公司互动传媒具体提供。据公司介绍该业务目前有大约40~50万用户，每户每月功能费5元/月，公司与中国移动分成比例为85：15，该项业务每个月给公司带来的收入接近200万元。而另外一项功能类业务隐身聊天对部分特定群体也有着广泛的吸引力，每个月给公司带来超过百万的收入。

　　此外值得一提的是2008年4月公司刚刚推出的湖南省福利彩票投注业务，该业务由公司孙公司长沙美盛科技具体提供。据介绍目前该业务总收入已经超过每月300万元，公司获得该业务2元/月功能费中的85%，以及投注额的6%（招股说明书称为8%）作为该业务的收入。

　　功能类无线增值业务给公司提供了较为稳定的收入，收入规模也较大。但该类业务的缺点在于业务并非公司独有，推广上可能更多的依赖于与当地运营商和其他部门的关系，而并非提供商的技术或者市场实力。例如，各省都有一机多号业务（有的地区叫做“彩号”业务），但公司仅与湖南移动有该项业务的合作；而广东移动该业务的合作商则包括歌林浩海、广州通讯等公司。

　　3、普通类无线增值业务

　　普通类无线增值业务是公司作为一家SP与运营商合作提供的一些与内容有关的业务，包括语音短信、图片下载、天气预报、故事笑话、财经资讯等诸多方面。招股说明书披露公司该业务累计使用用户达到277万户。

　　普通类无线增值业务由于种类较多，并且随着市场环境、人们喜好等情况而不断变化，实际上也不具备明确的发展趋势。过去几年公司在该业务领域的收入持续增长，但随着规模的增加其增速也处于下滑状态。

　　4、移动SI类无线增值业务

　　移动SI（ServiceIntegrator）是中国移动定义的业务集成商，由中国移动认证，帮助中国移动面向集团客户和集团客户的目标用户提供集团产品和功能服务的合作伙伴。

　　2000年12月中国移动推出“移动梦网计划”，该计划的成功使得SP（ServiceProvider，服务提供商）一词为众所周知。而与此接近的一个概念SI则未有如此高的知名度。2006年7月广东移动首次发布的《广东移动通信有限责任公司SI管理办法》应是该领域第一个关于SI的管理办法。SP的概念主要是面向个人用户，而SI的概念则主要是面向集团用户，即面向企业集团用户推出的各类服务，在推广和实际使用中与VPN（虚拟集团网络）有一定的关联。

　　公司由于与湖南移动的长期关系而较早参与了移动SI合作伙伴计划，公司该领域目前最大收入源自于移动总机业务，该业务收取集团用户每个企业100元/月、每用户2元/月的功能费（也有完全收取集团而不收个人用户的收费方式），据公司介绍该业务发展较好，目前已有企业用户近万家，承载了90万个人用户，每月收入也达到200万元。

　　此外，公司与湖南移动、湖南省农业厅合作的农信通业务也集聚了大约70万的用户，按每月2元的功能费计算，月收入达到140万户。移动SI类别下的其他业务还包括新华短信、就业通、移动OA等。

　　移动SI作为面向中小企业的服务类别，业务较新，仍处于初期阶段，与面向个人用户的SP业务发展规模还有较大差距。就主要业务种类来说，似乎其吸引力尚未达到面向个人的主要增值业务那样的水平。但也因为是新业务，因此其收入规模还不大，增长率也较高。

　　5、平台支撑类无线增值业务

　　平台支撑类业务主要是指与电信运营商合作建设并参与分成的业务，实际上合作商往往是该业务平台的投资商，而运营商主要提供平台协助及其合作。运营平台支撑类业务对于增值服务提供商而言有着很高要求，开展此类业务的公司需要具有较高系统集成开发资质，投资此类平台需要承担一定的投资风险。

　　公司目前提供的无线增值业务平台包括湖南移动语音杂志业务平台、湖南省无线音乐俱乐部、彩铃DIY平台、行业ADC管理平台等。公司作为平台提供商享受收入总额15%的分成，据招股说明书介绍该业务累计使用的个人用户达到214万户。

　　三、手机动漫类无线增值业务

　　手机动漫是公司未来发展的主要亮点之一，如果抓住机遇，该业务有望跟随国家动漫产业的发展而取得重大发展。我们单独将该业务进行详细的介绍和分析。

　　1、我国动漫产业的发展

　　动漫意指动画和漫画，属于文化领域的范畴。国外动漫产业发展较早，较为典型的是我们所熟知的美国的米老鼠和唐老鸭，日本的阿童木和一休等。我国动漫产业发展则较为落后，在相当长的一段时期都只有孙悟空、阿凡提等作品深入人心。据估计，2006年时全球动漫产业收入达到5000亿美元，韩国、日本等国家动漫产业已经成为一种支柱性产业，日本动漫产业年产值在国民经济中占第6位，相关收入占到国民生产总值的20%，产品出口值高于钢铁行业。但我国国产动漫年产量仅为日本的1%左右。

　　国家相关部门意识到这种落后，一方面在经济上担心失去动漫市场；另一方面在思想意识上又担心如果青少年长期大量接受外来文化潜移默化的影响，将严重危害中国传统文化价值的传承与发扬。据当时统计，由于我国动漫原创产品的严重缺乏使得我国成为动漫产品的最大输入国，动画片大约80%来自日韩，10%来自欧美，国产动画片不足10%。而在青少年喜欢的动漫作品中，日韩动漫占到60%，欧美动漫则占到30%。

　　国家相关部门近年出台了一系列针对动漫产业的扶持政策。2004年国家广电总局出台《关于发展我国影视动画产业的若干意见》，2006年4月文化部、信产部、广电总局等十部委联合下发《关于推动我国动漫产业发展若干意见的通知》，2006年9月广电总局下发《关于进一步规范电视动画片播出管理的通知》，2008年8月文化部又出台《关于扶持我国动漫产业发展的若干意见》，这一系列的政策法规都旨在大力发展我国动漫产业，可以说我国动漫产业迎来了发展的大好时机。

　　在这个过程中，湖南省成为全国动漫产业发展最好的省份之一，湖南省委常委、宣传部部长蒋建国2006年时表示湖南的原创卡通动画占了全国70%的市场。据媒体报道，2007年时湖南省以长沙高新区为核心，共聚集了卡通研发、制作、教育和传媒机构17家，动漫工作室103家，从业人员2万多人，原创动画生产企业7家。湖南省有两家全国领先的卡通公司，一个是三辰卡通集团及其旗下品牌“蓝猫”，其衍生产品已经超过6600种类，销售额达到12亿元；另外一个是宏梦卡通集团及其所属品牌“虹猫”，其《虹猫蓝兔七侠传》创造了国内少儿图书单品销售的最高纪录——上市不到3个月，销量突破1000万册。“蓝猫”和“虹猫”是目前国内卡通领域最知名的2个品牌。

　　当然，我国动漫产业还处于初级阶段，随着国家扶持政策的出台，诸多地方政府也都推出了本地的扶持政策，据媒体报道全国目前已经建立的各种级别动漫产业振兴基地就达数十个之多。未来动漫产业的格局还将处于演变之中。

　　2、手机动漫行业的发展

　　作为一种文化产业，动漫的传播渠道多种多样，既有电影、电视、书刊等传统媒体，也有网络等新兴媒体，随着移动通信的发展，手机也成为动漫传播的重要渠道之一。这样就出现了一个新名词，叫“手机动漫”。

　　所谓“手机动漫”，就是采用交互式图形技术制作多媒体动画内容，并通过移动互联网提供下载、播放、转发等功能的一种服务。手机动漫业务涵盖的种类有以下几种：Flash、闪客杂志、Flash音乐和游戏产品、Flash手机动画短片、Flash动画MTV、小品、相声等，还包括基于其他技术的手机动画、手机动漫广告、动漫彩信、动漫屏保以及其他漫画图片等。

　　从目前手机动漫运作的方法来看，主要是在网站提供各类动漫作品的下载，收费方式包括按次收费和包月收费等方式。由此可以看出，网络下载给动漫作品提供了一种发布渠道，但总体而言这种方式受欢迎的程度仍然比较有限，手机动漫下载受到了如下一些方面的限制。

　　网络速度的限制。网络速度不高当然是限制消费者使用的重要原因之一，目前中国移动的GPRS仍然仅支持53.6Kbps的速率，对于下载较大文件的动漫作品显然是不合适的，因此还只有一些较小文件的动漫作品可以在手机上传播。所幸这个瓶颈在未来3G商用之后有望被突破，很快会有一天我们将可以在手机上收看完整的动画片等内容。

　　手机终端的限制。由于动漫往往涉及图片、音频、视频和Flash等诸多方面的信息技术，目前并非每个手机终端都能很好地支持这些功能的，或者说并非每一部手机都能得心应手用来玩动漫，即使是一般的智能手机在总保有量中的占比也不过15%~20%左右。不过就大趋势上来说，手机终端方面的限制也会在未来2~3年的时间内逐步得以缓解。

　　商业模式上的限制。正如前述，手机动漫主要是由SP将动漫作品存放于网络，用户通过点播或者包月等方式获得动漫作品。相对来说，盈利模式上手机动漫作品的下载渠道和音乐音频作品的彩铃渠道方式则显得粘性不足。因为动漫作品一旦下载到手机上，用户则可以以彩信、蓝牙等多种方式自行传播，在自行传播的过程中SP是无法控制也无法获利的，而彩铃则不可以自行传播，用户需要某段彩铃必须通过自己点播获得。

　　我们相信，随着时间的推移，随着手机功能的提升、3G商用带来的带宽提升以及新的商业模式的出现，手机动漫行业还将处于不断的变化之中，产业链及其竞争格局也可能会出现较大的变化。

　　3、公司手机动漫业务及全国手机动漫大赛情况

　　公司是最早拓展手机动漫业务的SP之一，也可能是截止目前国内最大的手机动漫SP，在手机动漫业务领域公司与中国移动有着长期合作。而公司参与手机动漫的成就与全国原创手机动漫大赛是分不开的。

　　第一届全国原创手机动漫大赛于2006年下半年进行，公司联合湖南移动共同创办，此次大赛共征集作品1.8万件，下载次数达到139万次。第二届大赛则于2007年下半年进行，公司仍然作为唯一的平台提供商参与大赛。此次大赛得到了湖南省政府和文化部的大力支持，升格成为国家大赛，第二届大赛共吸引了530家动漫企业参赛，收到参赛作品共5万多件，体验客户数超过760万，作品下载数突破1660万次。大赛采用了运营商、平台提供商（公司）、原创作者15：20：65的分成比例，该比例也为其他动漫下载业务所采用。目前正在进行的是第三届的大赛，此次大赛团中央等实力部门也积极参与，并在全国高校中积极推广。未来2009年的第四届大赛还有望联合中国电信、中国联通两家其他移动运营商参与。

　　就收入上来说，大赛给公司创造的收入并不多，以2007年第二届大赛为例，1660万次的下载量相当于830万元的收入，公司获得其中的15%，则相当于124.5万元。而当年公司来自于手机动漫类增值业务的收入达到3389万元，因此实际上大赛的收入仅占当年收入的5%左右。但是，大赛也给公司带来了许多其他好处，例如作为平台提供商增加了运营经验，公司作为中国移动官方手机动漫网站的实际承建方也获得了很好的宣传和运营平台。

　　2007年公司的动漫增值业务收入主要来自于动漫超市和手机动漫杂志两个部分，前者以3元/月包月或者单次0.5元/次的方式提供动漫作品的下载，后者则以彩信的方式向订购用户提供公司编辑的动漫杂志。2007年的另外一项上规模的动漫收入来自于真人动漫秀，公司通过想微软公司买断人脸识别系统并整合动漫DIY制作功能提供真人照片动漫化的业务。

　　我们认为随着动漫产业的发展，随着手机动漫的深入人心，公司手机动漫业务收入将继续保持增长态势。但是我们也应该看到，在产业链成熟的过程中，公司作为系统平台提供商的价值如何得以提升是决定公司未来价值的主要方面，而这一点也是我们需要长期关注的问题。

　　四、估值与投资建议

　　客观地说，由于公司业务种类繁多，并且趋势各不相同，准确预测公司业绩是较为困难的事情。但总体上我们认为公司未来3年仍将处于增长之中，我们估计公司未来2008~2010年的基本每股收益分别为0.99、1.19和1.40元。

　　公司比较情况来看，公司目前相对估值水平适中，并未出现明显的高估或者低估。但是，由于公司所处的动漫产业和无线增值业务发展空间都较大，并且2009年面临3G商用的机遇，我们认为公司仍有值得关注的成长性，我们首次给予公司“推荐”评级。

　　(刘军/文)